创投观察 | 人口问题深度探析：红利的蜜糖正在慢慢变酸

如果将债务永久化，即，将债券转化为统合年金（consolidated annuities），这意味着债务将永不离开系统。但是，由于本金不需要偿还，抵押品也比较充裕，票息支付更加容易。不过，即便在这种情况下能避免违约，但与此种状况下的票息支付等相关的问题也比较棘手。

我们首选的方法是发行更多类似股票的工具。债务工具的问题在于缺乏某种灵活性，即服务成本固定，不随收入与资产回报的波动而变化。我们认为，发行某种类权益工具，一方面减少家庭、企业、银行与政府部门的杠杆，另一方面使其服务成本随着经济状况变化而变化。目前，中国银行业的债转股就是很好的一步。美国国会众议院议长保罗·瑞恩和美国委员会主席路易斯·布雷迪（Kevin Brady）提出的鼓励美国企业由债务偏好向权益偏好的转变也是一个号的开始，希望特朗普政府能切实在其税改中吸收这些经验。

债务会拖延“不可避免”，而美国利率上行也会迫使全世界解决债务问题

全球意义上的人口红利期正在过去，均衡实际利率与通胀率或许已经停止下降，支撑债市35年的基本面或许已经发生变化。全球同步复苏，也为收益率上行贡献了力量。我们预计，未来3-5年，由于周期性与结构性原因，杠杆问题的解决或许必须见分晓。

我们不知道未来会是什么样子。不过，我们肯定不会像过去一样。

参考材料：

Charles Goodhart and Manoj Pradhan，Demographics will reverse three multi-decade global trends，BIS，2017.08.

（编辑：晋中站长网）

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